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■ 张 敏
近日 ，耗时一年半、历经多次延期的广州市香雪制药股份有限公司（以下简称“*ST香雪（维权）”）重整有了新进展，广州广药资本有限公司被确定为重整中选投资人。
从知名中药企业 ，到连续三年（2023年至2025年）亏损、截至今年一季度末资产负债率高达101.26% ，*ST香雪的变化令市场唏嘘 。同时，*ST香雪的案例也为正处于转型关口的中药企业提供了三点启示 。
其一 ，坚决不做无协同的盲目扩张。
当前 ，并购是中药企业转型发展的重要手段 。但需要注意的是，不能与主业产生协同效应的跨界 ，往往会成为风险的“放大器” 。
上市初期 ，*ST香雪围绕中药主业进行产业链整合；此后，先后进入精准医疗 、房地产等领域；最终，该公司因流动性压力不得不卖出相关资产以回笼资金。
但即便如此 ，2025年 ，*ST香雪长短期借款产生财务费用27661.17万元，固定资产折旧 、无形资产摊销支出20136.61万元 ，各类资产及信用减值损失高达57669.61万元 ，叠加诉讼、逾期利息等营业外支出41554.02万元，最终 ，该公司2025年归母净利润为-13.92亿元 。
其二 ，布局创新赛道，要平衡短期投入与长期发展 。
中药企业布局生物创新药赛道打造第二增长曲线 ，已成为行业主流趋势 ，*ST香雪亦是典型代表之一。该公司布局TCR-T细胞治疗赛道，核心管线TAEST16001已获批三个临床试验批件 ，应该说 ，这一布局一定程度上具备前瞻性与相当的技术含金量 。
但之所以最终转型未能扭转颓势，笔者认为，这是因为创新药研发具备高投入 、长周期 、高不确定性的特点 ，特别是在人才、研发 、资金需求 、政策引导等方面与传统中药业务存在显著差异 。而当主业承压时 ，*ST香雪便无力支撑前沿赛道的巨额研发投入，最终导致创新药业务未能形成第二条增长曲线 ，反倒成了财务负担。
其三 ，中药企业要以稳健经营穿越周期 。
随着中成药集采从试点走向全面常态化，行业费用 体系、渠道格局迎来深度重塑 ，企业内生增长能力成为穿越行业周期的关键 。
*ST香雪的经营困境 ，也折射出部分中药企业在核心品种壁垒构建 、全产业链成本管控等方面仍有较大提升空间。跳出个案来看，一家优秀的中药企业 ，要么手握独家品种 、拥有较强的品牌溢价能力 ，要么拥有完整的产业链一体化优势。
面向未来，相关企业唯有守住中药传承发展的根本 ，在守正与创新之间找到适合自身禀赋的平衡点 ，方能在行业洗牌中赢得一席之地 。
